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宏观快评花开花谢之十七花开花谢不是空

发布时间:2021-01-22 11:36:54 阅读: 来源:粉体蝴蝶阀厂家

有时候很多东西是无法割舍的。休假内在北京陆续与很多朋友交流投资体会,交流的结果是让我有一种写作的冲动。不仅如此,这几天连续在中国农大的校园内与青春年少的大学生进行室外篮球对抗,身体依然恢复了状态。于是计划在这几天把应该写的《花开花谢》写完,之后将进入一个新的起点。

把应该写的写完,是不是意味着《花开花谢》之后就没有了?是的。

一、花开花谢不是空

12月9日-10日,我们的年度投资策略报告会《新起点:嬗变与冲击》结束,我们表达了一种相对乐观的观点:2011年上半年库存重建、下半年中周期复苏加速,谓之嬗变;2011年上半年通胀汹涌,谓之冲击。市场取代政府成为经济复苏的主导力量,政治周期、紧缩周期、制度变革周期与库存重建周期同时启动,谓之新起点。新起下政策战略发生变化,市场行为也发生变化。基于此,2011年市场存在着结构性上涨的机会。

上述的判断可以总结为一句话:花开花谢不是空。

1.1花已开,花将谢

在这种背景下,“花开花谢”显然不能代表我对明年宏观经济的看法。正如在10月8日《花开花谢之十三:中周期繁荣的必然性》中早就说过的那样:

花开花谢真实代表了中信建投2010年宏观分析的核心观点,中有花开,只有花谢,而无果实;

随着中周期繁荣开始萌芽,2011年依然有花开,有花谢,但一定会有丰硕的果实;

花开花谢已不能代表我们对2011年真实的意思表述,在没有找全证据之前,“花开花谢”或许以一种过渡的形式存在更好;.真实的意思表达应该是体现在年度报告会中。

年度报告会结束,长达两个月的过渡期结束,我们找到了更好地描述2011年宏观经济的方式。近几期报告将会陆续终结《花开花谢》。从新年开始,我将会以一种新的LOGO来开始大道至简的宏观分析,结构主义与财政视角将会贯穿其中。

为什么成名的《花开花谢》要放弃?很简单,新起点是创新的开始,我们也要创新。

“神马都是浮云,花开花谢,也是”。当《花开花谢》终结后,我会找个出版社结集出版,在严肃的经济学经典中,会不会有人会觉得这种表达方式太俗?当你于夏日的黄昏漫步时,偶尔在街边的流动书摊中瞄到10元一本的盗版《花开花谢》的时候,一定要告诉我,那是我最喜欢的境界。

1.2花开花谢不是空

3月开始写第一篇《花开花谢》时,无法知道未来的趋势,现在想来,“花开花谢”真实表达了我对2010年宏观经济决定下资本市场的看法。“花开花谢总是空”是一种悲凉与无奈的表现,2010年我们的工作表现却呈现了一种新的趋势:花开花谢不是空。

《花开花谢》至今已经9月有余,承蒙各位朋友厚爱,喜欢的人不少。很多朋友因为看了她而在《新财富》评比中给我们投票,因为大家的支持,我们才在新财富评比中入围。老板高兴,我们团队的人高兴,给我们投票就是给我们发奖金了。在年关将至之时,这种支持特别给力。一年来这种互动的关系就是江湖中传说的,“有钱的捧个钱场,没钱的捧个人场”,在这个行业,钱场就是人场,人场就是钱场。其实,哪个行业不是这样?

1.3不看广告,看疗效

在《新财富》排名出来之后,我们很是欣慰。对于一个于4月刚刚组建的宏观团队来说,第一年就入围,已经超出了我们的预期。高兴之余,我并没有一一感谢大家的支持,这并非忘恩负义。我们的想法非常简单,我们知道“花开花谢”是浮云,“新财富”更是浮云。2010年我们的宏观判断在没有产生噪音的基础上,为大家的投资提供了一定的支持。2011年在此基础上更进一步,在宏观运行的趋势与节奏上把握得更超前,更精准,才是对大家最好的感谢。在宏观研究的工作中,我们一直信奉本山老师的一句话“不看广告,看疗效!”。

1.4报告中不只有美女

2011年宏观分析的疗效在哪里呢?在我们的年度报告中。报告中有许多东西,因为时间的关系,在半个小时的大会演讲中,无法讲得很细。不仅如此,由于人数太多,很多朋友不可能专心听我们汇报。虽然会场安静,但内容与信息的传递却总是在产生噪音。

房地产股涨停的那一天,与一家私募的朋友谈起来,说我们在年度报告中认为中国经济进入中周期复苏加速的一个重要理由是“保障性住房将成为地方政府的投名状,周期性行业将会阶段性复辟,因而要布局能够提供保障性住房的大公司”。他惊讶地说,这是你们报告的观点吗?我怎么没有听到啊?我只听你在大会上讲,你们有个美女分析师啊?这显然是心不在焉了。是的,我讲到我们在预测通胀时,为什么自信,主要的理由是我们有对宏观数据富有经验与直觉的美女分析师胡艳妮。我们在《证券市场周刊》连续六年的“远见杯”宏观数据预测中取得过三个第一,两个第二,一个第四的成绩,今年1-11月度数据评比位列前三。可我报告时不仅提到了美女,我更重要的是讲了新起点、嬗变与冲击啊?结果怎么能这样啊?

看来我们的报告的影响力还要加强,我们的表述还不是特别有印象。不仅如此,近期各位分析师因为劳累了一年,多处于休整状态,我们面对面的路演等还没有全面展开。再者,自年度报告会后,已经过去了两周,虽然我们报告中的诸多判断陆续得到了验证,但我感觉对于年度的报告的一些观点还需要继续完善与补充。基于此,有必要总结并反思一下前期的研究,在新年到来之前,通过仅有的几期《花开花谢》将其向各位朋友们汇报。

二、给我一只烟

12月9日的那一天,宏观组举行了四场专题报告会,当下午5:30结束会议时,我在会场坐了许久,抽了一只烟。我早已经戒烟了,这次是复吸。

券商的年度投资报告会就如同各酒店的年夜饭,唯一不同的是,各券商可以选择时点举行报告会,而酒家却只能在除夕之夜竞争。分析师在准备报告时,其身份就完全是一个厨师,对于宏观分析师而言,更是如此。在近三个月的准备期,真得是好紧张,好累。年夜饭的时效性是极强的,一过午夜,即成废品,年度报告会的时效性也与此差不多。并不是你努力准备了,就会有客人来赏光,但是如果你不精心准备,肯定不会有客人进门。当1100多位宾朋满座,静悄悄的会场只回荡着报告人的发言时,那种感觉不亚于厨师透过门缝看到客人推杯换盏、大快朵颐时的欣慰。

我很享用这种感觉。

2.1菜单有些繁杂

虽然有这么多的朋友到场捧场,但仍然有大量的尊贵客人没有机会到场,因此,有必要在此把我们菜单再提供一下。

本年度的宏观报告会由四个专场组成:1)宏观主报告《新起点:嬗变与冲击》,2)宏观论坛《新起点下的变革》,3)宏观分论坛上半场的《世界经济再平衡与流动性冲击》,4)下半场《中周期、通胀与债券配置》。

首席分析师魏凤春做了主报告,胡艳妮、黄文涛、王洋、刘之易与郑联盛六位分析师分别做了分报告。社科院的陈国平、财政部的苏明、中国银行的宗良、发改委的岳修虎以及中信建投的周金涛先生分别就改革过路中的国际政治与经济、积极财政政策、紧缩的货币政策、十二五规划以及工业化后期的周期波动进行了阐述,日本的肖敏捷先生通过对八大问题的精彩阐述,回答了投资者一直关心的《日本大泡沫的前世今生》。

我们的宏观大餐由下列菜单组成,这些报告已经发布。

总报告:1)《新起点:嬗变与冲击中周期复苏的逻辑》分报告:

2)《缝缝补补又一年:世界经济再平衡》

3)《繁荣之野望从库存周期到中周期》

4)《2011:通胀冲击》

5)《过剩流动性:泛滥到治理》

6)《滞涨冲击、内生性增长与制度红利2011-2013年的大消费》

7)《大泡沫来临前的日本经济》

8)《从“熊市变平”到“牛市变平”:2011年债券投资策略报告》

2.2宏观不会太简单在一个报告会上,我们端上了如此多的硬菜,或许让大家觉得有些累,很多菜也是一时吃不了,只能兜着走了。我们之所以这样做,主要的原因是,面对2011年可能更复杂的宏观经济形势,以我们的能力与资质是断不可能通过区区几张纸就能说明问题的。还是那句话,守拙虽然累一些,但论证的可靠性会相对强一些。一个用心的厨师,如果花样上没法做到绚烂多彩,那就在火候与份量上下些功夫吧。

理论上讲,如果用一页纸能把宏观趋势与节奏说清楚,对分析师与投资者来讲,都是幸事。但能做到这一点的人又有几个呢?我们在努力,大家都在追求这种境界,或许这是一个不太可能实现的梦境。因为宏观分析从来是一个事后验证,而事前判断都是逻辑推理的过程,简约一定简单。

三、结构主义大行其道

3.1 2011年是最最复杂的一年?

现在各卖方的报告会已然结束,明显感觉到大家对2011年市场的巨大分歧。有人讲2010年的宏观经济是最复杂的一年,2011年是最最复杂的一年,2012年是最最最复杂的一年,这有点类似于美国的QE1,QE2...Qen的味道了。

宏观经济从来就是一个复杂的事情,理论上讲,宏观经济就是一团浮云。它是看不见摸不着的,由于宏观经济三大市场中的劳动力市场、资本市场与商品市场的基础各不相同,当年凯恩斯急就章时将其合在一起,总供给与总需求的研究为政府干预提供了借口。但在工作中,我们会发现总供给与总需求是无法观测到的,宏观分析师在工作中其实是将一系列的宏观数据想象成一团云彩来工作的。如果没有极强的抽象力,宏观经济将是杂乱无章的。从这个意义上讲,宏观经济年年将会是复杂的N次方的。

3.2结构主义视角下的宏观经济是简单而清晰的

其实新起点的中国经济并没有那么复杂,当从一种结构主义的视角而不是从总量的视角进行分析时,新起点下的嬗变与冲击是清晰的。嬗变演示的是一种趋势,冲击影响的是节奏,但不会改变趋势。只是在新起点启动之时,各种力量纠结在一起,胜负未分之际,表面是纷乱的,决定性的力量却在底部孕育。

3.2.1结构主义下的商业周期定位

我们为什么认为2011年的宏观经济是简单而清晰的?一个最简单的理由就是,新起点后,市场已经取代政府成为经济复苏的主导力量。与政府相比,市场是有规律的,而要把握市场的规律,商业周期理论即是最好的方式。

自从我们提出,中信建投通过结构主义的逻辑与财政的视角观察宏观经济之后,很多人经常问我们的两个问题就是1)结构主义如何运用?2)周期如何划分?第二个问题我们的报告《繁荣之野望》中有了明确的结论。

自2002年二季度至2009年一季度,长达109个月的中周期结束;

自2009年二季度开始,中国进入新的中周期;

2009年二季度至2010年三季度,中周期中的第一个库存周期结束,以2010年4月为界,前为补库存,后为去库存。本次库存周期主要是政策刺激所驱动,属于外生性增长;

自2010年第四季度开始,中国进入以市场为主动力的库存重建时期,价格是主要驱动因素;

从2010年下半年开始,中周期复苏加快,以真实需求带动的产能扩张为主要驱动力.在2012年之前,看不到繁荣的迹象,只会有部分繁荣的星光。

3.2.3结构主义其实就是花旦与青衣的区别结构主义其实是与总量相对应的,它强调的是宏观研究的微观基础,其本质是奥地利学派的个体主义,即人与人是不同的,简单地加总无法进行的。

为了加深这方面的认识,我们举一例来加以区分。

高善文博士在安信的年度策略会上,曾经讲过一个精彩的论断:怎么判断一个女孩子是否漂亮?一是取决于三围和五官(上市公司基本面);二是取决于追求者是否众多(股市流动性);三是取决于谁站在她身边(各行业周期竞争状况)。

我当时的评论是:这还是一种总量的方法,广泛适用于花旦的研究,对于新兴产业可以这样判断。在我们的研究中,中国现在更多的是青衣,而不是花旦。我们坚持看周期复辟,那看重的就不是外形,而是内在的气质了,不用结构主义视角是无法看清楚的。

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